El entorno de la inversión según Bill Gross, el rey de los bonos

Nueva York, Estados Unidos.

Desde la semana pasada, la tarjeta de presentación de Bill Gross dice “gestor de portafolio”, no presidente ejecutivo. Para uno de los inversionistas más influ­yentes del planeta, ese cambio podría ser decepcionante, pero para Gross es un alivio, e incluso una oportunidad.

El llamado “Rey de los bonos” dejó el 26 de septiembre Pacific Investment Management Co., la firma de inversión en renta fija que cofundó hace 43 años y transformó en un titán con US$2 billones bajo gestión. Su nuevo empleador, Janus Capital Group, curiosamente el nombre del dios romano que representa el inicio y la transición, gestiona apenas US$178.000 millones.

El inversionista, de 70 años, compartió hace unos días con Barron’s (una publicación herma­na de The Wall Street Journal) su opinión sobre el entorno de inver­sión, la economía global y las opor­tunidades que ve en México. Apar­tes editados del diálogo.

Gross: La gestión de dinero está en mi sangre. Me gusta levantarme a las 5:30 de la mañana y ganar di­nero para mis clientes y competir contra otros administradores de fondos. Es algo que no desapare­ce. Me obsesiona entregar valor a los inversionistas y ganar desde un punto de vista personal. Retirar­me a estas alturas de mi carrera simplemente no va conmigo:

Gross: Administraré un fondo de bonos sin restricciones (el Janus Global Unconstrained Bond, abier­to para inversionistas en EE.UU., y una versión offshore para los in­versionistas no estadounidenses), el cual tendrá menores plazos de vencimiento y menos riesgos de tasas de interés que los portafo­lios tradicionales de renta fija. La mayoría de los fondos de bonos de término intermedio tienen como referencia un índice con un venci­miento promedio de entre cinco y siete años. Los fondos sin restric­ciones no tienen estas referencias. Los inversionistas buscan un re­torno de entre 4% y 5% con poco riesgo ligado a las tasas de interés. Aunque la renta fija constituye al menos 80% del portafolio, hay mu­chas opciones disponibles.

Gross: Es un descanso bien merecido. Las acciones han subido durante los últimos cinco años. En EE.UU., mu­cho dependerá de si la eco­nomía crece 3%, 2% o 1%. Un crecimiento de 3% no es fácil, especialmente cuan­do el resto del mundo está en cero o menos. Espero una expansión de 2%. La econo­mía estadounidense funcio­na de forma independiente pero no es una isla. Está co­nectada a lugares en aprietos como China y Europa.

Gross: Hay varias razones. El mun­do sigue estando altamente apa­lancado. El crecimiento en EE.UU. y otras partes ha sido facilitado en los últimos 30 años por la ex­pansión del crédito (...) Una vez que los capitalistas reconocen que no pueden seguir acumulan­do apalancamiento al mismo rit­mo, el crecimiento se desacelera. Los cambios demográficos tam­bién están contribuyendo a una disminución del crecimiento. La generación de la posguerra ya no está en auge, están envejeciendo y se están jubilando.

Gross: La mayoría de la genera­ción de la posguerra necesita ser­vicios de salud, pero no otra casa u otro auto. El envejecimiento de nuestra sociedad está frenando el crecimiento económico. En tercer lugar, la tecnología está en auge y es una maravilla, pero también ha eliminado empleos que no están siendo reemplazados. Apple es una compañía fantástica, pero no contrata tantas personas como la antigua General Motors.

Finalmente, la globalización influye. EE.UU. ha sido líder mun­dial de la globalización desde el fin de la Segunda Guerra Mundial. Nos hemos beneficiado de la ex­pansión del mercantilismo y por­que el dólar ha sido la divisa de reserva. Ahora, la situación se ha vuelto adversa en otros lugares. Cuando hay vientos en contra, se vuela a otra velocidad.

Gross: El bono del gobierno ale­mán a tres años se negocia a seis puntos básicos negativos (centé­simos de un punto porcentual). Si eso no es un viento en contra, no sé qué es. Las tasas de interés son bajas alrededor del mundo. Eso no significa que los retornos no pue­dan caer o que (los precios de) los bonos no puedan subir cuando la gente se preocupa de que algo anda mal, ya sea una desacelera­ción en China o la propagación del ébola. Los bonos son una protec­ción contra la inflación y los de­sastres. Pero mi perspectiva de bajo crecimiento sugiere que los bonos ganarán su cupón.
La Fed ha dicho que la tasa de interés apropiada a largo plazo es de entre 3,75% y 4%. Yo creo que es de 2%. Si la Fed sube la tasa de fon­dos federales a 4% en los próximos años, habrá un mercado a la baja para todos los activos.

Gross: Las repercusiones políticas serían enormes y a la Fed le preocupa mantener su independen­cia, especialmente con la proximidad de elecciones (legislativas en EE.UU.) (...) Salvo que se produzca una catástrofe, no habrá otra ronda de QE.

Gross: La mayoría de las oportu­nidades que se han presentado en semanas recientes están fuera de EE.UU. Hay oportunidades im­portantes en México, que tiene la mitad del nivel de deuda de EE.UU. y tasas de interés en el rango de 6%. México está ligado a EE.UU. en términos de comercio, así que es un mercado emergente bastante seguro. Esta es una oportunidad de la que intentaré sacar provecho en el fondo sin restricciones. Tan­to a Janus como a mí nos gustan los bonos de entre uno y tres años emitidos por empresas como Ally Financial Inc. y HCA Holdings Inc. Las divisas son otra posibilidad. A medida que el euro y el yen caen, hay oportunidades en la relativa fortaleza del dólar.

Gross: Los bonos corporativos con vencimiento de mayor plazo po­drían ser problemáticos. Verizon Communications Inc. y Apple han sido los mayores emisores en los últimos 12 meses. Los bonos cor­porativos con grado de inversión a cinco, 10 y especialmente 30 años son vulnerables, no desde el punto de vista de cesación de pagos, sino debido a la liquidez.